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國泰君安:美聯儲收緊預期是否見頂,信貸開門紅能否期待?

2022年02月07日 18:06來源:網絡
責任編輯:第一黃金網
摘要
,國泰君安發布研究報告稱,美聯儲緊縮的基調上半年不變,但當前收緊預期已經在頂部,短期可能難以看到明顯地緩解,最快需要年中

,國泰君安發布研究報告稱,美聯儲緊縮的基調上半年不變,但當前收緊預期已經在頂部,短期可能難以看到明顯地緩解,最快需要年中之中。目前依然處在基本面探底、聯儲收緊預期峰值的階段,但這種搭配已經臨近尾聲。打破格局的因素,國內在于政策落地,海外在于美國通脹見頂?;久骖A期探底和外部收緊預期探頂的格局,大概率在3月會發生一些變化。此外,有關春節期間國內消費整體情況,就地過年效應減弱,但整體消費表現平平,仍然需要政策發力和預期企穩的帶動。

國泰君安主要觀點如下:

1、聯儲緊縮的基調上半年不變,但當前收緊預期已經在頂部,短期可能難以看到明顯地緩解,最快需要年中之中。美國通脹大概率一季度內見頂,小概率推遲到二季度,經濟大概率在三季度開始下行斜率加快。上述基本面和通脹是美聯儲后續貨幣政策收緊預期逐漸減弱的邏輯支撐。

關于基本面,預計美國一季度GDP將再次受到疫情沖擊而走弱,疫后復蘇紅利(預防性儲蓄釋放、供應鏈問題緩解)將使得二季度GDP增速再度邊際好轉,三季度由于疫情復蘇紅利的持續消退,可能會出現GDP增速讀數上的快速下行。我們預計預防性儲蓄的再度釋放會帶動一至兩個季度的消費動力。同時從庫銷比角度來看,美國庫存周期以及私人投資大致也能支持半年左右的經濟高增。走入下半年,美國基本面的一些積極因素會開始消退,而在這個過程中,通脹大概率先觸頂,之后基本面加速回落。

對于通脹見頂,一方面,眼前美國通脹可能還會進一步沖高,大概率高點在一季度。目前原油價格、房租價格、薪資都處在上漲通道,我們大致判斷當前的美國通脹供應鏈問題貢獻三分之二,貨幣因素貢獻三分之一,而隨著發達經濟體疫情在3月逐漸回落,以及聯儲加息的落地,供應鏈因素和貨幣因素都會向緩解通脹的方向前進。疊加基本面下半年的回落,整體通脹壓力也會逐步地走弱,而相應的聯儲收緊的預期也將在年中附近開始緩解。因此,聯儲收緊預期的第一波沖擊目前大致已經演繹完,后續進一步的沖擊需要觀測3月中旬單次加息幅度以及加息節奏表態。

2、國內基本面逐步進入到探底階段,這個階段會伴隨政策的集中糾偏和發力,真正的企穩可能最快在二季度看到。

對于國內基本面,后續我們認為除了穩增長政策落地帶來的新老基建表現外,地產政策糾偏也會從政策底走出之后,再度進入到一個加速期。此外,我們提到過三條邏輯的逐漸清晰會對市場帶來支撐,除了聯儲先緊后穩之外,另外兩個邏輯,一是穩增長政策發力已經開始提速,一季度會見到一定成效。一方面,信用從穩到寬的過程中,寬貨幣導向較明確,降息降準可期,后續空間仍然不小,一季度之中可能會有連續趨松的操作。另一方面,剛剛結束的多數地方兩會的表態中,地方政府以重大項目投資為抓手落實穩增長的意愿較往年有明顯提升。除此之外,社融增速斜率的拐點我們認為或早或遲會在一季度之中看到,這是所謂的政策落地的初步成效。二是國內經濟的底層支撐仍然夠硬。脫離出口的制造業投資仍有望維持景氣(產業升級、能源變革),消費潛在空間不斷增大(居民與企業儲蓄三年連續高增),這兩大內部要素支撐,在緊縮性政策逐漸退出后,會帶來基本面的緩步企穩。

3、最后,簡單匯報一下春節期間國內消費整體情況。就地過年效應減弱,但整體消費表現平平。

2022年就地過年比例大幅減少,從遷徙指數和市內出行強度來看,居民返鄉活動更接近于2019年。商品消費內部存在分化,地產銷售依然較差,對于地產后周期品類存在拖累。汽車消費則好于疫情前,主要由于促消費政策的提振。實物消費角度,由于2022年“就地過年”效應減弱,意味著相較于2021年,消費的“春節效應”開始凸顯,結構上利好食品、煙酒、服裝、珠寶等年貨消費。此外,國內服務消費依然較弱,旅游整體表現弱于2021年假期和疫情前。剔除票價上漲的影響,春節檔電影實際票房弱于2021年同期和疫情前,線下餐飲也基本上是低于2019年-40%至-50%左右,外賣餐飲是服務消費中為數不多的亮點。整體而言,消費數據表現平平,仍然需要政策發力和預期企穩的帶動。

本文選編自微信公眾號“陳顯順策略研究”;作者:董琦;編輯:謝雨霞。

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